上周国内权益市场延续高位震荡行情，万得全A周跌幅为0.47%，日均成交额维持在2万亿元附近，上证指数盘中点位再次创出本轮反弹的新高。上周此前涨幅较大的TMT板块有所下跌，而消费者服务、纺织服装和医药涨幅较大。进入四季度以来，投资者明显感觉到，相较于三季度市场的一路高歌猛进，10月以来，市场的赚钱效应有所减弱。

11月14日，国家统计局发布了10月份国民经济运行情况数据，总体而言，虽然今年以来国内经济运行基本平稳，稳中有进的态势一直延续，但是结构性分化仍然较为明显。一是科技创新和产业创新协同发力。从行业看，10月电子专用材料制造、集成电路制造、智能车载设备制造等行业增加值均有亮眼增长。二是投资增速放缓，房地产行业调整对投资增速影响作用比较明显。三是消费低位徘徊，10月社会消费品零售总额同比增长数值不及预期。

前三季度万得全A涨幅在25%左右，与新质生产力高度相关的科创板指数普遍涨幅在50%左右，而与内需高度相关的食品饮料、房地产、建筑等板块的涨幅远远落后，食品饮料板块前三季度甚至下跌2.8%。泓德基金分析认为，进入四季度以来，由于前期投资者在科技成长板块的获利较为丰厚，临近年底，部分资金有锁定收益的诉求，风险偏好仍然较高的投资者从AI、算力、国产半导体等板块流出的资金涌入了三季报业绩增长较为明显的新能源领域；风险偏好相对较低的投资者则追寻当下确定性，涌入了现金流稳定、高分红的红利板块，这一趋势有望在年底前继续延续。

展望未来，泓德基金表示，始于去年9.24以来的反转行情仍在延续，人工智能和出海主题是此轮行情的主线，其中人工智能包括硬件和软件两个维度，出海既有制造业的出海也有服务业的出海，其背后都与目前国内宏观经济外需强于内需，全产业链制造业的强大优势相对应。

从债券市场看，流动性方面，今年4月关税冲突以来，短端资金市场始终保持了低且稳定的特点，债券收益率总体保持低位，一般贷款和加权贷款利率趋势下行。近期央行宣布，择机重启国债买卖等等，这些均是适度宽松货币政策的体现。

债券市场方面，10月-11月上半月的债市表现较强。回头看，今年债市没有大行情，波动较多。1月、4月、10月是年内债市行情最好的三个短时段。泓德基金分析，目前的信用利差又已经极度压缩，10月份以来债市行情最核心的驱动，可能是央行宣布择机重启国债买卖。其次的驱动，可能是风险偏好有所回落，大盘成长类股票转入震荡。后续关注债市会否对权益市场的风险偏好脱敏，其行情的核心驱动能否转向经济动能与宏观政策。

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